发布时间：2024-08-20 22:23:04 点击量：
2023年报及2024年一季报点评：纸价下行期营收增长承压，净利润和现金流逐季改善
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年实现营收293.3亿元，同比-13.8%，实现归母净利润1.56亿元，同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额31.7亿元，同比+1457.2%；4Q2023实现营收80.2亿
事件：公司发布2023年年报及2024年一季报。2023全年实现营收293.3亿元，同比-13.8%，实现归母净利润1.56亿元，同比扭亏为盈，经营活动产生的现金流量净额31.7亿元，同比+1457.2%；4Q2023实现营收80.2亿元，同比-6.3%，实现归母净利润2.7亿元，同比扭亏为盈；1Q2024实现营收66.7亿元，同比+5.0%，实现归母净利润3906万元，同比扭亏为盈。
根据卓创资讯数据，2023全年箱板纸均价为3947元/吨，相比于2022年均价下降778元/吨，瓦楞纸均价为2914元/吨，相较于2022年均价下降673元/吨，虽然公司产销双双增长，但纸价的大幅下跌导致公司营收承压。
毛利率同比改善，期间费用管控严格：2023全年公司毛利率为9.9%，同比+2.6pcts。分产品看，2023年箱板纸/瓦楞纸/其他原纸/纸制品/再生纤维毛利率分别为7.0%/9.5%/6.6%/13.4%/10.7%，分别同比+1.3/+2.5/+0.1/+2.7/+7.5pcts。2023年国内箱板纸/瓦楞纸吨均价同比分别下降778/673元，国废吨均价同比下降594元，动力煤均价九游娱乐文化 九游app官方入口同比下降302元/吨，我们认九游娱乐文化 九游app官方入口为，虽然国废价格跌幅小于箱板瓦楞纸的价格降幅，但自国内取消外废进口后部分箱板纸的生产采用木浆替代，2023年木浆价格大幅下跌，叠加能源成本的下降，使得公司综合毛利率在纸价下行期依然有所提升。
1Q2024毛利率为9.9%，同比+2.2pcts。根据卓创资讯数据，1Q2024箱板纸均价为3833元/吨，相比于1Q2023均价下降429元/吨，瓦楞纸均价为2855元/吨，相较于1Q2023均价下降271元/吨，国废均价为1515元/吨，相较于1Q2023均价下降153元/吨，动力煤均价同比下降227元/吨，我们认为一季度公司毛利率同比提升亦与公司储备了一定的低价木浆以及能源价格下跌有关。
静待行业景气度回升，维持“增持”评级：我们基本维持公司2024-2025年营收预测，并新增2026年营收预测为419.2亿元，考虑到箱板瓦楞纸行业景气展望依然偏疲软，供大于求的程度未改善，市场竞争程度超预期，我们下调2024-2025年归母净利润预测至3.5/7.5亿元（较上次盈利预测分别下调47.1%/34.2%），新增2026年归母净利润预测为14.2亿元，对应EPS分别为0.08/0.17/0.32元，当前股价对应PE分别为24/11/6倍，虽然公司目前的基本面仍未出现实质性拐点，但鉴于山鹰国际2023年末的PB已经低至0.6倍，维持“增持”评级。
